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　　然而，随着新周期的来临，老板电器也出现了拐点。从渠道类型上，老板电器过度依赖线下与工程渠道，工程渠道收入占比约40%，高于行业平均水平。这种“捆绑式”合作模式在房地产行业健康发展期带来稳定收益，但当下游出现波动时，风险集中度过高。这一趋势与住宅商品房同比下滑数据高度吻合，2024年全国商品房销售面积降至9.74亿平方米，较2023年的11.18亿平方米下滑12.9%，其中住宅销售面积同比减少14.1%至8.14亿平方米，这一数据已连续三年呈现下行趋势。

　　终端回款难度加大直接反映了老板电器经营质量的下降。2025年一季度末公司应收账款达17.82亿元，占2024年净利润比例高达112.98%，较2023年显著提升。同期消费者投诉平台数据显示，公司3月连续出现两起涉及售后服务和产品质量的投诉案例，包括抽油烟机三包服务拖延和洗碗机缺陷争议，虽然最终达成和解，但暴露出产品力与服务体系存在短板。这种前端销售承压与后端服务吃力的双重挤压，导致公司三费占比同比上升17.33个百分点至33.68%，净利率同比下降1.49个百分点。更值得警惕的是，在应收账款高企的同时，2025年一季度有息负债同比增长8.34%至9912.83万元，显示公司正通过增加杠杆缓解现金流压力，这种饮鸩止渴的财务操作可能进一步推高资金成本。

　　公司全年实现营收112.13亿元，同比微增0.10%，但归母净利润15.77亿元同比下降8.97%，扣非净利润14.56亿元同比下降8.08%。细分来看，2024年营业成本同比增加1个百分点，毛利率下降1个百分点至49.66%，净利率下降1.43个百分点。这种利润收缩在季度数据中更为明显：尽管第四季度受益于国补政策实现营收同比增长16.78%，但归母净利润仅增长4.28%，反映出成本端压力的持续性。

　　成本端的结构性矛盾成为制约利润释放的关键因素，原材料价格波动与渠道转型投入形成双重挤压。虽然油烟机、灶等核心品类仍贡献主要收入，但营业成本在2025年一季度达到9.82亿元，与2024年各季度相比呈现明显的季节性波动特征。具体到产品矩阵，油烟机作为主力品类全年成本达26.27亿元，占比较高的同时其成本增速与收入增速的匹配度出现偏离。这种偏离在洗碗机等新兴品类更为显著，该品类全年成本仅1.22亿元但收入增速达4.22%，反映出高附加值产品推广所需的营销投入正在侵蚀利润空间。